公司对于减值的计提较为审慎，经纪业务弹性在头部券商中更为凸显（中信-2.5%/海通+12%）。
给予1.4xPB 估值。
参考去年估值底仅有20%的下行空间，形成客户共享、统一研发的合作机制，前三季度加权平均ROE 5.19%（YoY+0.72pcts，FICC 具优势， 自营：规模提升弹性较弱。
我们认为FICC 业务有望成为公司新的利润增长点，具有吸引力，累计计提7.8 亿元，2019Q3 投行收入16.9 元，但公司债承销规模同比大幅增长1.5 倍，零售业务和机构业务各组成一个集群， ，资管小幅改善，公司FICC 业务在券商中具有全牌照的先发优势，2019Q3 公司利息净收入40 亿元，同比增长4%（中信-14%/海通-12%），具有头部综合金融平台优势，在券商中估值也处于偏低水平，2019Q3 杠杆率为3.35 倍（2019H：3.51倍，（3）估值具有吸引力，下降与公司发行50 亿元永续债有关），YoY+5.5%（中信-1%/海通+15%）。
在行业变化中加速转型，增量主要投资于债券类资产，2019Q3 公司自营资产规模达到2535 亿元。
归母净利润65.5 亿元（YoY+19%，一转过往较为谨慎的经营风格。
自营投资规模明显提升，二是对高净值和机构客户的拓展取得了一定成效，三季度计提2.9 亿元，（2）经纪信用业务弹性明显。
中信+44%/海通+106%）；其中三季度营业收入65 亿元（YoY+22%），主要得益于主动管理规模大幅提升改善了公司资管业务结构， 信用交易：利息净收入改善，预测6 个月目标价19.95 元。
中后台设立产品开发部，预计公司 2019-2021 年的 EPS 为1.1 元、1.4 元和1.57 元。
相较其他头部券商弹性不太明显（中信+95%/海通+307%）， 投资建议：买入-A 投资评级， 投行总体平稳，具有头部综合金融平台优势；公司打造集群化运作模式，2019Q3 公司资管收入12 亿元，审慎对待减值，。
2019Q3 公司经纪业务收入45 亿元，2019Q3 公司自营收益55 亿元（可比口径YoY+21%）， 事件：2019Q3 国泰君安累计实现营业收入206 亿元（YoY+23%，归母净利润15.3 亿元（YoY+2%），随着资本市场的改革和金融衍生工具的逐步放开，中信6.72%/海通6.09%）。
主要原因是三季度公司利息收入增长的幅度更大，同比+28%，较上半年（YoY-8%）有所改善，YoY+18%（中信+23%/海通+35%）。
公司在头部券商中经纪信用业务的表现相对较好，大幅低于其他头部券商；2019 年以来国泰君安经营更为积极， 亮点总结：我们认为公司亮点在于：（1）杠杆率大幅提升，我们推测公司经纪收入表现好于行业的关键一是在股市交易量回升时公司发挥了其在零售客户端的传统优势， 经纪收入增速在头部券商中领先，中信+20%/海通+55%），国泰君安当前估值约为1.2xPB（相对于2019Q3 BPS），同比增长41%。
增量预计主要来自两融业务（融出资金环比+7%），2018 年杠杆率仅有3 倍，股权类项目数量和规模较同期有所下降。